东吴证券：给予璞泰来买入评等，目标价位216.5元

2022-01-14东吴证券(601555)股份母新公司曾朵金色,阮巧燕对莹世昌(603659)进行研究并发布了研究成果《净资产预告点评：龙头一体立体化战术上轻微，净资产完全符合美国市场期望》，本报告对莹世昌说明出售评定，显然其最终目标价位为216.50元，举例来说股价为150.5元，期望高企幅度为43.85%。

莹世昌(603659)

外资要点

新公司预估2021Q4归母净利息4.68-5.69亿元，环比下降3-25%，完全符合美国市场期望。新公司预估2021年累计归母净利息17-18亿元，销售收入下降154.63%到169.61%，其中2021Q4归母净利息4.68-5.69亿元，销售收入下降86%-126%，环比下降3%-25%，相异均值5.19亿元，环比下降14%，完全符合美国市场期望。2021累计扣非归母净利息16-17亿元，销售收入下降156.54%到172.57%，其中2021Q4扣非归母净利息4.43-5.43亿元，环比下降1%-23%。

正极Q4单价环比微增，一体立体化催生获利有力下降。局限电政策直接影响，我们预估新公司2021Q4单价2.5万吨以上，环比微增，2021年累计累计单价9.5-10万吨，销售收入下降数60%，随着可选生产成本拘禁，我们预估新公司2022年单价将会约16-18万吨，销售收入下降60%+。获利能够不足之处，金刚石立体化代工售价2021Q4促使高企至2.2-2.4万元/吨将数，催生正极成本高企0.2万元/吨将数，2021年新公司金刚石立体化自供数量约65-70%将数，随着新公司赤峰二期5万吨金刚石立体化生产成本逐步拘禁，自供数量促使降低，我们预估2021Q4新公司正极（含金刚石立体化）单吨利息1.2万元/吨将数，环比总体微增，2021Q4正极的业务贡献利息3亿元将数。

正极生产成本扩张提速，支撑不间断高增，且积极布置一体立体化和前沿技术。随着2021年月底江西6万吨前工序生产成本拘禁，我们预估新公司正极生产成本约到15万吨；新公司在四川邛崃规划建设技术水平20万吨正极工艺一体立体化项目，其中一期10万吨我们预估将于2022年下半年投产，2022年月底新公司生产成本将约到25万吨。新公司增大金刚石立体化生产成本建设，目前新公司金刚石立体化生产成本6.5万吨，赤峰二期5万吨金刚石立体化钢铁厂后，新公司金刚石立体化生产成本将的大12万吨，自供数量促使降低。随着可选生产成本拘禁，我们预估新公司2022年单价量将会约到16-18万吨，销售收入下降60%+。

隔膜单价环比降低，2022年单价预估销售收入高增。我们预估新公司2021Q4单价约7亿平将数，环比+20%将数，主要增量来自宁德一时期(300750)，2021年累计单价约20亿平将数，销售收入高增200%；获利能够不足之处，我们预估单平获利确保0.2元/平+，贡献利息1.4亿元将数。一体立体化不足之处，新公司基膜进展成功，溧阳月泉基膜产线保持稳定运行，的产品合格亲率及总合并行亲率不间断降低，并已具有5μm的大薄膜生生产成本力，另一不足之处，新公司自力生产的国产PVDF涂覆工艺及PAA粘结剂实现突破，完毕大卖家的产品导入，促使降低卖家成本

获利预见与外资评定：考虑金刚石立体化紧缺不间断至2022年，我们将新公司2021-2023年归母净利息由17.73/28.51/39.88亿元相应至17.84/30.07/42.13亿元，销售收入下降167%/69%/40%，相异PE为56/33/24倍，得不到2022年50xPE，相异最终目标价216.5元，确保“出售”评定。

风险查看：销量胜于期望，获利水平胜于期望

该股最数90几天后共计22家机构说明评定，出售评定14家，增持评定8家；基本上90几天后机构最终目标均价为199.9；证券之主星估值深入研究工具箱标示出，莹世昌（603659）好新公司评定为4主星，好售价评定为2.5主星，估值总合评定为3主星。(评定范围：1 ~ 5主星，最高5主星)