国元国际：维持平安保险家佳康持有评级 目标价4港元

国元国际上公开发表调查结果称，维持中粮家佳康（01610）“持有”评级，考虑到狗价具体来说唯难以精确短期内，且原材料运输成本压力已开始显出，但其运输成本管控具备优势，全产业链布局能够平滑上游渔获端的不稳定性波动，多年来期货套保思路的执行也日后一些公司取得专业人士领先的营收乏善可陈。该行预计22/23年EPS为0.05元/0.78元，目标价4港元，完全一致23年4倍市值。

国元国际上主要论据如下：

21年归母销售额23.8亿元，好于短期内。

21年一些公司取得总额132.3亿元，去年同期-30.1%，发挥作用生物资产公允商业价值调整前归母销售额23.8亿元（主要是家禽渔获其业务及进口肉其业务表彰），去年同期-17.5%，董事局建议派发末期股息0.18港元/股。营收好于短期内，主因家禽渔获其业务期货套保盈利好于短期内。

期现结合助营收逆势持续增长，22年短期内出栏400-440万一头。

在狗价下行周期，一些公司严控渔获运输成本，同时通过恰当可用期货套保思路，发挥作用套保盈利14亿元，逆势发挥作用家禽渔获总公司营收26.8亿元。截至21年底，能繁山羊存栏20-21万一头，后备种狗4万一头，家禽渔获生产成本602万一头，22年将继续以私利最大化为出栏原则，短期内出栏400-440万一头，近年将始终保持50-100万一头/年的速度十分迅速扩张。

1Q22家禽出栏115.9万一头，狗周期具体来说唯待掩蔽。

1Q22一些公司家禽出栏115.9万一头，去年同期+44.5%，出栏均重约110公斤/一头；家禽狗肉销量5.6万吨，去年同期+88.1%；基本上运输成本仅17元/公斤，大豆运输成本压力开始显出；3月初商品狗销价11.86元/公斤，去年同期-56%，行业仍属于深度亏损阶段。由于渔获结构除此以外，散养户占比仍占大多数，其行为较难判断，如主观确信已到或者紧邻狗周期具体来说，压栏或补栏行为未来会扰动行业生产成本去化节奏，具体来说出现都只只需接下来追捧近两月狗价走势。

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