国盛证券：首予医思健康(02138)“出售”评级 目标价11.5港元

国盛证券刊发研究报告称，首予医思身体健康(02138)“买入”评级，原订FY2022-24实现营业付入29.1/37/46.6亿港元，人均40%/26.9%/26.1%;实现归母净利润3.9/5.5/7.2亿港元，同比增103%/39.3%/32%，作为中国香港地区医疗免费量贩店机构双龙，独有很低运营效率的一站式医疗免费种系统，长期看淡在医疗免费从业者发展潜力，予22年前提价11.5港元，互换PE25倍。

国盛证券主要观点如下：

一站式非医院医疗免费双龙机构

Corporation以医疗免费、美学医疗、护肤品养生、化妆品护肤品六大的业务为结构上，形成“妇产科-HPV-护肤品-医美-辅助生殖-产后修复-外科”的免费体系闭环。至FY2022H1Corporation已覆盖30+知名消费行为医疗产品，在港澳大湾区建有零售业共91家，总免费范围达4.17万平米，实现资本额7.58亿港元，同比上涨109.86%。

构建“医美+医疗”的很低留存生态圈

全盘、便捷的一站式医疗免费机构是消费行为医疗从业者发展的大趋势，Corporation的中心医美与医疗的结构上战略广泛发展骨科、外科、妇科、齿科等医疗产品。Corporation以完整丰富的的业务生态圈实现完全相同的业务近的交叉的销售与投资者隔水，结构上协同效应显著，FY2020投资者留存率很低达80%。

挖到“公域+私域”流量共促很低效获客

结构性合作开发：制定“TTIPP”合作开发伙伴策略，精准寻找前提投资者，与科技、金融、房地产、通讯等从业者加强结构性合作开发关系。私域规划：进一步获客后通过医思APP隔水活客，以优质的投资者免费与产品口碑实现购买率增强。停滞稳定的流量受益与留存维护可最大化投资者长期价值，低成本很低效获客显著降低的销售成本，FY2022H1Corporation停滞实现医疗与医美的业务投资者数的很低速上涨，互换的销售费用率仅5.26%。

整合“内生+外延”上涨动力的业务扩张

Corporation自2016年起通过兼并注资将的业务同步进行滑动延申，建立了中国香港地区最大的消费行为类医疗免费综合体，截至2021年11月，Corporation已完成多达30宗之优质产品付控股公司，已执行付控股公司项目估值总共达5.79亿港元。Corporation对于所注资股票的遴选标准具体且聚焦于新型的业务，以流程化种系统对前提股票同步进行完善的注资及投后管理，有效实现财务状况增强。当前Corporation有意愿大湾区同步进行扩张，蓝图于未来3-5年近在粤港澳大湾区设立30-50近零售业。

风险提示：零售业扩张速度不及预期;医疗事故风险;从业者竞争加剧。

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