西南证券：给予隆基股份买入评级，目标定价77.7元

2022-04-29西南上市公司控股权有限母公司敖颖晨,韩晨对隆基控股权同步进行研究并披露了研究报告《模块千张未来会趋于稳定，新近电池组应用投入生产在即》，本报告对隆基控股权所述购入评分，认为其目标价位为77.70元，现阶段股价为67.96元，预期上涨幅度为14.33%。

隆基控股权(601012)

获利总结：母公司2021年借助于民营企业809.32亿元，工业产值持续增长48.27%；借助于归母下同90.86亿元，工业产值持续增长6.24%。2022年上半年母公司借助于民营企业185.95亿元，工业产值持续增长17.29%；借助于归母下同26.64亿元，工业产值持续增长6.46%。

21年年销量保持良好持续增长，工业产品紧缺等因素阻碍利润释放出来。2021年母公司年销量保持良好快速持续增长，借助于锆锗片年销量70.01GW（外售33.92GW），锆模块年销量38.52GW（外售37.24GW），工业产值持续增长55.45%。模块市占率稳步提升。固态组及模块销售业务借助于民营企业584.54亿元，工业产值持续增长61.30%；毛利率17.06%，工业产值增高3.47pp。锗片及锗棒销售业务借助于民营企业170.28亿元，工业产值持续增长9.77%，毛利率27.55%，工业产值增高2.81pp。所受到锗料价格大幅上涨，以及光伏产品履约成本增加阻碍，母公司毛利率或多或少下滑。2021年母公司计提国有资产减值损失12.41亿元（其中固定国有资产减值8.73亿元），确定汇兑损益8.32亿元，阻碍2021年利润释放出来。

所受英美两国WRO阻碍，上半年模块年销量低。2022年上半年，母公司锆锗片千张18.36GW（外售8.42GW）；锆模块千张6.44GW（外售6.35GW）。所受英美两国WRO事件及海外疫情管控等多重因素阻碍，模块千张最低预期。锗棒及锗片毛利率为23.24%，电池组及模块毛利率为19.27%，模块毛利率或多或少趋于稳定。母公司确定对联营企业和合营企业投资收益6.57亿元，其中大部分为参股四川永祥、西双版纳通威的投资收益。母公司上半年获利适度合乎预期。截至2022Q1末，母公司帐单215.72亿元，较2021年末持续增长74.74亿元。合同欠债90.31亿元，订单对帐单覆盖能力较强。

小规模减轻研发投入，新近应用电池组投入生产在即。2021年母公司小规模减轻研发投入，以外年研发投入43.94亿元，工业产值持续增长69.55%。2021年锗片以外工序非锗成本较2020年增高7%。2022年母公司生产线将进一步扩张，预估年底锗片、电池组、模块生产线将分别超出150GW、60GW、85GW，巩固锗片生产线规模优势的同时，基础一体化中轴。2022年母公司都市计划锆锗片千张90GW~100GW（含另有），模块千张50~60GW（含另有）。母公司快速新近型电池组应用的产业化应用和生产线工程，预估将在2022年第四季度开始投入使用。

盈利得出结论与投资劝告。母公司用者订单有限，Q2模块千张未来会趋于稳定，新近电池组应用投入生产在即。预估2022~2024年母公司归母下同分别为140.28、172.00、212.79亿元，给予2022年30倍估值，目标价77.70元，上调至“购入”评分。

不确定性示意：英美两国措施禁令不确定性，商标注册侵权不确定性，新近应用投入使用远胜预期，工业产品价格波动不确定性。

上市公司之星辰统计数据中心根据近三年披露的研报统计数据计算，光大上市公司崇所在之处研究中心团队对该股研究较为深入，近三年得出结论精度方差将近86.93%，其得出结论2022年度归属下同为盈利145.86亿，根据现价换算的得出结论PE为25.26。

最新近盈利得出结论明细如下：

该股在在90天内共约18家政府部门所述评分，购入评分14家，增持评分4家；以前90天内政府部门目标均价为100.11。上市公司之星辰估值分析工具结果显示，隆基控股权（601012）好母公司评分为4星辰，好价格评分为2.5星辰，估值整体评分为3星辰。(评分范围：1 ~ 5星辰，略低于5星辰)

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